晨光生物(300138)：棉籽板块计划北交所上市 梯队产品拟新建专用生产线

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事件：公司发布董事会决议公告，棉籽子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并申请在北京证券交易所上市，同时拟变更前期可转债部分募集资金用途。

棉籽板块计划北交所上市，独立发展有望再进一步。公司推动棉籽板块子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，目前已进入上市辅导期，本次拟公开新发行股票不超过5200 万股（若行使超额配售选择权则为不超过5980 万股）、发行底价6 元/股，扣除发行费用后拟募资2.92 亿元，计划依次用于年加工35 万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目、补充流动资金，2020-2022 年新疆晨光归母净利润分别为0.35/0.54/0.84 亿元。本次发行若完成后晨光生物持股比例将由89.82%降至64.91%（按行使超额配售选择权测算，不行使超额配售权则为67.35%），有助于棉籽业务扩大产能，借力资本市场实现新疆晨光和公司整体价值提升，棉籽板块独立发展有望更进一步。

计划新建专用生产线，姜黄素、水飞蓟素市占率有望加速提升。公司拟变更2020年可转债部分募集资金用途，将6500 万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工3 万吨姜黄和1.5 万吨水飞蓟生产线。据GrandView Research测算2022 年全球姜黄素市场规模将达9430 万美元，印度是姜黄的主要生产国、约占全球产量的80%，公司2021 年姜黄素收入4200 多万元，2022 年水飞蓟素收入3600 多万元、同比翻番，营养药用类提取物市占率相比三大主力产品有较大提升空间，下游需求保持稳健增长，专用生产线建成后产能将明显提升，生产成本也有望下降。同时将7623 万元（汇率按6.93 计算折合1100 万元美元）变更用于“赞比亚土地开发及配套设施建设项目”，万寿菊颗粒车间已于22 年投产，萃取车间有望于23 下半年投产，随着海外原材料占比提升，叶黄素成本优势有望继续扩大。

我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测2023-25 年 EPS 分别为1.01/1.26/1.57 元（调整前23-24 年为1.03/1.30 元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司23 年23 倍PE，对应目标价23.23元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险；子公司北交所上市进展不及预期等。

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