芒果超媒(300413)首次覆盖报告：以优质内容为核心 打造AI赋能的全产业链数字媒体

2022 年芒果超媒营收受广告业务影响下挫，2023Q1 利润端修复。2022 年，公司营业总收入137.04 亿元，同比下降10.76%，主要是由于广告业务承压；归母净利润18.25 亿元，同比下降13.86%。2023 年Q1，公司营收约30.56 亿元，同比下降2.16%；归母净利润约5.45 亿元，同比增加7.39%。

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公司以芒果TV 为核心，全产业链布局打造优质IP。在长视频行业存量竞争中，芒果TV 得益于新媒体互动娱乐内容制作业务向上游延伸产业链，囊括了内容制作与艺人经纪，为平台提供内容支持。2022 年，芒果TV 拥有24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个“新芒计划”战略工作室。2023 年综艺囊括了芒果TV 众多优质综N 代以及创新综艺。5 月，《乘风2023》《向往的生活7》等优质综艺密集上线，带动芒果TV MAU 突破3.2 亿，创历史新高。23 年7 月公告称，拟收购金鹰卡通公司100%股权，发力儿童IP 板块，有望增加平台内容多样性，吸引更多青少年及儿童用户。

会员业务依托优质内容维持用户粘性，未来或通过适当提价提升ARPPU。用户方面，2021 年互联网视频年度付费用户占比约为60%，付费消费习惯已初步形成。

价格方面，国内在线视频会员尚有提价空间，随着行业普遍提价，ARPPU 有望由降转升。由于芒果TV 会员用户的粘性较普通用户更高，且平台持续增加优质内容供给，适当幅度的价格调整不会对会员增速有明显影响。此外，公司通过丰富的产品矩阵以及多渠道联合，充分触达目标用户。

广告业务增长可期，优质IP 为内在驱动，经济修复为外生动力。2022 年广告行业短期受宏观影响，整体承压。越来越多品牌选择赞助优质头部剧综，马太效应显现。面对市场整体低迷态势，公司依托平台优势和内容优势，招商客户数依旧领先市场。2023 年经济的预期复苏与平台的优质内容，为广告业务修复的主要驱动。

此外，收购金鹰卡通公司后，“金鹰卡通卫视+麦咭TV+品推和MCN 矩阵”三大平台，以及“动漫创投+衍生产品+麦咭乐园”三大产业，均有望为公司广告业务带来协同，提升公司整体广告业务收入。

小芒电商处于低基数高成长阶段，业务发展成效初显。2022 年GMV 同比实现7倍增长，DAU 峰值达206 万。同时，完成了首轮融资，引入战略培育期所必须的流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。

AI/VR 对于影视生产全链条均有赋能机会，公司有望进一步实现降本增效。公司在剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域，尝试与AI 结合。

生产端，内部上线了AIGCHUB 上线，集成了领域模型、AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的AIGC 能力。《全员加速中2023》已率先融合了元宇宙、CG 特效、全息投影、AR 等技术。

盈利预测：我们预计2023-2025 年，公司营业总收入分别为162.25/187.67/209.51 亿元，同比18%/16%/12%。归母净利润为 22.64/28.53/32.20 亿元，同比24.0%/ 26.0%/12.8%。由于公司是在线视频行业龙头，且AI 赋能有望给予公司长期成长性，因此给予公司2023 年PE 35 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：相关政策变化风险；核心团队离职风险；艺人重大违纪风险等。

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